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3047798688@qq.com日前，绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司（简称“柯桥国投”）2026年面向专业投资者非公开发行公司债券已被受理，拟发行金额为44亿元，承销商为国信证券、财通证券、国泰海通、国金证券。
随着债券发行被受理，或在一定程度上增加了柯桥国投的有息债务。数据显示，截至2025年9月末，柯桥国投的有息负债超2000亿元，主要包括期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券。而在同期，柯桥国投的货币资金为146.49亿元，难以覆盖手中债务。
除了资金和债务上有一定压力，柯桥国投的应收款也处于较高水平。截至2025年9月末，柯桥国投的应收款、其他应收款、长期应收款合计约为455.08亿元。
多重压力的同时，柯桥国投频繁转让手中资产，被转让的企业均处于亏损状态。
有息债务超2000亿，资金缺口近600亿
这已不是柯桥国投第一次发债融资，根据上海证券交易所债券项目信息平台显示，在此次发债前，柯桥国投就有5次发债记录，品种为小公募和私募，拟募资金额累计为190亿元。
频繁的发债融资在一定程度上增加了有息债务，进入2026年，柯桥国投已发布两期中期票据，发行金额为6.24亿元、4.16亿元，用途均为偿还有息债务。
根据柯桥国投中期票据募集说明书，2022-2025年3月末，柯桥国投有息负债余额分别为1693.80亿元、2038.60亿元、2118.82亿元、2217.90亿元，规模较大且呈上升趋势、增速较快。
据了解，柯桥国投的有息债务主要包括短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券等。其中，短期借款、一年内到期的非流动负债是短债，而长期借款、应付债券等是长债。
数据显示，截至2025年3月末，柯桥国投的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券分别为213.15亿元、365.52亿元、883.24亿元、554.24亿元。
而根据柯桥国投三季度报，柯桥国投有息债务中的部分项目还在增加中。数据显示，截至2025年9月末，柯桥国投的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券分别为237.08亿元、506.71亿元、885.92亿元、453.98亿元。
柯桥国投表示，若后期未能合理安排兑付资金，公司将面临集中兑付风险和流动性风险，从而对偿债能力造成不利影响。
有息债务规模较大，柯桥国投的负债率也处于较高水平。数据显示，2022-2025年9月末，柯桥国投的负债率为69.19%、68.98%、69.8%、69.87%。
而除了有一定债务压力外，柯桥国投在资金上也有一定压力。数据显示，截至2025年9月末，柯桥国投的货币资金为146.49亿元，而同期的短期借款和一年内到期的非流动负债合计为743.79亿元，短期资金缺口约为597.30亿元。
柯桥国投直言，当前及未来公司建设项目较多，在建及拟建的项目投资金额较大，需要大量资金投入，因此对直接及间接融资需求较大，对外部融资依赖性增加，未来负债水平将持续上升，还本付息压力有所增加。此外，随着各类项目建设规模的扩大，未来可能需要较多长期的资金供给与之匹配，存在有息负债余额较大、持续增加从而影响偿债能力的风险。
此外，柯桥国投的现金流也常年为负。数据显示，2022-2025年9月末，柯桥国投的经营现金流为-64.78亿元、-191.80亿元、-62.27亿元、-25.02亿元。
柯桥国投表示，经营性现金流波动较大且净额持续为负，主要系公司从事的基础设施建设及房地产开发业务属于资金密集型行业，存在前期投资大、回收期较长、受宏观经济影响明显等行业特点，因此在项目建设前期需要支付较多现金，且随着业务规模逐步扩大，所需投入的资金将不断增加。
450亿应收账款悬顶
资料显示，柯桥国投主营业务收入主要为市场经营、水务、房地产开发、土地开发和基础设施建设业务。
2022-2025年1-9月，柯桥国投的营业收入分别为85.14亿元、77.78亿元、90.29亿元、65.13亿元，净利润分别为7.29亿元、2.00亿元、1.77亿元、832.76万元。
分业务来看，2025年1-9月，柯桥国投市场经营板块、水务板块、土地开发板块、交通运输板块、房地产开发板块、基础设施建设板块收入分别为 9.77亿元、15.96亿元、9.70亿元、1.07亿元、13.52亿元、7.12亿元。
其中，水务板块和房地产开发是收入较多的两大板块。
房地产开发板块，近三年整体呈下降趋势。数据显示，2022-2024年，房地产开发板块收入分别为11.67 亿元、4.91 亿元、8.80 亿元。
柯桥国投直言，房地产板块的回款较慢，对资金流动性有一定影响。
数据显示，截至2025年3月末，柯桥国投主要已完工房地产项目总投197.84 亿元，预计总销售额217.27亿元，已完成销售额112.56亿元，完成预计总销售额的 51.81%，预计2025-2027年分别完成销售29.37亿元、29.00亿元、28.87 亿元。
水务板块则有过亏损。2022-2024年及2025年1-9月，水务板块毛利润分别为-0.40 亿元、0.08亿元、0.40 亿元、0.59 亿元，毛利率分别为-2.18%、0.44%、1.85%、3.72%。
在收益方面，柯桥国投的收益主要来自其他收益、投资收益、资产处置损益等非经常性损益科目。数据显示，2022-2024年度，柯桥国投计入其他收益的政府补贴分别为12.81亿元、13.76亿元、15.22亿元，分别占同期营业收入的15.04%、17.69%、16.86%，占同期净利润的175.67%、688.91%、859.49%。
此外，近年来，柯桥国投的应收款规模的较大。
根据中期票据募集说明书，2022-2025年3月末，柯桥国投的应收账款账面价值分别为51.72亿元、40.40亿元、37.85亿元、41.75亿元，其他应收款账面价值分别为275.69亿元、273.48亿元、 357.19亿元、351.32亿元。
其中，应收账款主要来自绍兴市柯桥区鉴湖旅游度假区管理委员会，截至2025年3月为30.02亿元，款项性质为代建项目款项。
其他应收款为绍兴市柯桥区石城开发投资有限公司、绍兴市柯桥区鉴湖旅 游度假区管理委员会、绍兴市柯桥区交通发展有限公司、绍兴市柯桥区滨海工业区管理委员会、绍兴市柯桥区小城镇建设投资有限公司，截至2025年3月份分别为68.11亿元、53.03亿元、51.60亿元、19.53亿元、18.85亿元。
柯桥国投的应收款还在继续增加，根据2025年第三季度报，截至2025年9月30日，柯桥国投的应收账款为44.13亿元，其他应收款为392.25亿元。此外，柯桥国投还有长期应收款18.70亿元。截至2025年9月30日，柯桥国投的上述应收款合计约为455.08亿元。
频繁剥离资产
柯桥国投是国有控股企业，股东为绍兴市柯桥区国有资产控股集团有限公司（简称“柯桥国控”）和浙江省财开集团有限公司，分别持股90%、10%，柯桥国控为控股股东，实际控制人为绍兴市柯桥区财政局。
近年来，柯桥国投多次剥离手中资产。
2025年12月，柯桥国投发布公告，转让所持有的浙江金柯桥文化旅游集团有限公司(简称“文旅集团”)、绍兴市柯桥区产权交易所有限责任公司(简称“产权交易公司”)100%股权至浙江金柯桥产业发展集团有限公司(简称“金柯桥产发”)。
资料显示，文旅集团成立于2023年1月19日，主要从事旅游业务；产权交易公司成立于2012年2月16日，主要从事提供产权交易及相关咨询服务。
根据公告，本次转让文旅集团和产权交易公司股权价格分别为32.15亿元、1721万元，合计约为32.32亿元。
值得注意的是，在剥离资产的同时，柯桥国投受让金柯桥产发所持有的绍兴柯桥曹娥江砂石资源开发有限公司(简称“曹娥江砂石公司”)100%股权，交易对价为32.35亿元。曹娥江砂石公司成立于2025年8月25日，注册资本为81万元，主要从事非煤矿山矿产资源开采业务。
柯桥国投在公告中表示，本次转让和受让差额部分以现金形式补足。
在此之前，柯桥国投还有多次股权转让记录。
2025年10月，柯桥国投持有的绍兴稽山林业调查规划设计有限公司（简称“稽山林业”）100%股权和绍兴市柯桥区林场有限公司（简称“柯桥林场”）100%股权无偿划转至绍兴漓铁综合开发经营有限公司。
2024年3月，柯桥国投持有的浙江绍兴杭绍临空示范区开发集团有限公司(简称“杭绍临空开发集团”)51%股权无偿划转至杭绍临空经济一体化发展示范区绍兴片区管理委员会。
对于上述股权转让，柯桥国投表示，有的是因公司业务发展需要、有的是根据政府要求等多方面的原因。
不过，具体来看，上述被转让的企业均有一个共同特点，即在转让之时，被转让的公司业绩不甚理想。
数据显示，2025年1-9月，文旅集团实现营业收入5.16亿元，净利润-4669.26万元；产权交易公司实现营业收入 4.31万元，净利润-20.81万元。2024年，稽山林业营收为0，净利润为-24.73万元，柯桥区林场营收为0.28万元，净利润为-79.20万元。2022年，杭绍临空开发集团营收为0，净利润为-0.02亿元。
对于上述股权转让，柯桥国投表示，对总资产、净资产、营业收入、净利润等均不造成重大影响，也不会对日常生产经营及偿债能力产生实质性影响。
