0310-3111082
3047798688@qq.com2025年10月，南京溧水经济技术开发集团有限公司（下称“溧水经开”或“公司”）收到了一封来自中国银行间交易商协会的自律调查通知书。协会对其发行的多期债券募集资金使用情况开展问询后，发现公司涉嫌违反相关自律管理规则。
上述事项虽还处于调查阶段暂未有处理结果，但溧水经开近期发布财报显示:公司正面临盈利微薄、债务高企、流动性枯竭的挑战。
近630亿债务压顶 年内已发债52亿
溧水经开成立于1993年10月，2019年4月变更为国有独资企业，属于南京溧水经济开发区（下称“溧水经开区”）重要的项目建设和国资运营主体。截至2025年末，公司注册资本和实收资本均为15亿元，控股股东为溧水区国资办，实际控制人为溧水区政府。2025年6月，经东方金诚评定的主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。
2026年以来，溧水经开已发行4期公募债券、4期私募债券，募资金额合计52.40亿元。此外，公司在交易商协会注册的“2026-2028年度债务融资工具(注2)”已于4月30日完成注册，品种为PPN，拟发行金额为20亿元。
公司的债务压力根源于其不断增长的项目投入，截至2024年末，溧水经开重点在建项目尚需投资19.10亿元，拟建项目计划投资39.37亿元，资金需求合计58.47亿元。
2023至2025年，公司投资性现金流量净额均为负值，分别为-42.08亿元、-19.90亿元、-9.50亿元，流出主要系项目建设及股权投资的支出。
项目推进叠加资金回笼周期较长，溧水经开主要通过债务性融资维持运转。截至2025年末，公司全部债务达629.52亿元，短期债务达300.22亿元，短债占比47.69%，债务期限结构急需优化。
更令人担忧的是溧水经开的偿债能力。2025年公司非受限货币资金仅有27.75亿元，与短期债务之间的缺口高达272.47亿元。
从偿债指标看，2023-2025年，公司速动比率分别为51.70%、40.27%、31.36%，公司短期债务的增速超过易变现资产的增速；货币资金短债比分别为0.12倍、0.08倍、0.10倍，公司不具备自主偿债能力，依赖于外部融资。
补贴为净利1.68倍 自身造血能力薄弱
2025年年报数据显示，溧水经开营业收入15.81亿元，同比增长1.17%，净利润3.04亿元。2024年，公司由于完工项目量下降营收下滑29.43%。从表面上看，公司营收略有回暖；但盈利构成显示公司利润严重依赖政府补贴。
目前，工程板块（基础设施建设及土地开发整理）贡献公司主要收入，但存在结算进度滞后的问题；2019年新增的污水处理业务，因其公益性质持续亏损。2025年，溧水经开营业利润率仅为20.81%、业务综合毛利率低至7.01%，自身造血能力薄弱导致公司难以通过经营积累形成有效现金流。
考虑到溧水经开的区域重要性，2023-2025年，公司获得财政补贴分别为4.00亿元、4.02亿元、5.10亿元，分别为同期净利润的0.79倍、1.33倍、1.68倍，公司利润对补贴的依赖程度较高。
经营性现金流转正背后
2025年，溧水经开经营性现金流量净额为49.25亿元，连续多年为负终于实现转正。财报显示，当期“收到其他与经营活动有关的现金”为84.96亿元，较2024年增加63.93亿元，说明现金流改善并非由于主营业务的盈利；同期其他应收款较2024年减少11.8亿元，说明公司收回部分往来款，但后续应收类账款能否及时回笼还存在不确定性。
这种一次性大额回款难以持续，溧水经开主营业务的现金创造能力依然薄弱。
从2024年到2025年，公司货币资金增长了10.43亿元，但短期偿债资金缺口也增长了16.69亿元；2025年公司短期借款同比增长26.74%，一年内到期的非流动负债同比增长37.78%。溧水经开短债增长规模大于货币资金增长规模，公司流动性压力未获改善。
86%资产难变现 存货周转率持续走低
溧水经开流动性严重不足的问题，与公司存货变现及应收款项回款周期较长有关，根源于公司配合政府招商引资、委托代建的业务模式。
截至2025年末，公司总资产1077.12亿元；其中存货863.76亿元，占比80.19%，主要系802.52亿元的开发成本、61.19亿元的拟开发土地；其他应收款36.54亿元；应收账款26.01亿元。存货、其他应收款、应收账款三项合计926.31亿元，合计占比86.00%；公司绝大部分资产都难以快速变现。
根据公开债券募集说明书，溧水经开根据政府委托进行工程建设，在建工程进行成本核算后计入“存货-开发成本”，待项目竣工、验收及审计之后，政府部门再分期支付代建费用，回款期限通常为3-5年，这种业务模式导致公司资产周转效率极低。2022-2024年，公司存货周转率分别为0.04次、0.03次、0.02次，持续处于较低水平。
股权投资培育期漫长
为配合政府招商引资，溧水经开对园区内的重点企业进行股权投资，截至2024年末，公司在投股权投资项目余额为45.28亿元，包括对深蓝汽车、开沃汽车、欣旺达动力等企业的投资。
2024年，溧水经开区区内国家高新技术企业已达197家，形成了以新能源汽车、食品医药为代表的特色产业集群。溧水经开的股权投资集中于新能源汽车、智能制造等战略性新兴企业，与区域定位高度契合。
然而，由于溧水经开大部分项目尚未到退出期，收益规模较小。2023-2025年，公司投资收益分别为1.84亿元、5767.63元、212.24万元，整体呈现大幅波动趋势；其中2024年收益均来自权益法核算的长期股权投资收益。
即便公司投资企业发展势头强劲，但投资项目退出周期较长，实现收益存在较大的不确定性。短期内，投资收益难以成为公司重要利润来源。
涉嫌违规接受自律调查 曾因违法占地被罚
除财务困境之外，溧水经开还面临合规性挑战。
2025年10月，因涉嫌违反相关自律管理规则，溧水经开被交易商协会启动自律调查，通知书编号为中市协函【2025】1036号，涉及债券包括“24溧水经开MTN005”“25溧水经开PPN003”“25溧水经开MTN004”等，核心问题为上述债券募资使用情况。目前事件还处于调查阶段，暂未有处理结果。
此外，因非法占地的问题，溧水经开多次被南京市规划和自然资源局处以罚款。仅2025年，公司被罚金额合计319.39万元。
这些合规问题或带来直接的经济损失，或使公司面临监管处罚，同时也可能影响溧水经开的再融资能力，进一步加剧公司流动性压力。
数据来源：公司年报、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公开债券募集说明书等。
