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3047798688@qq.com5月25日，招商银行A股报收36.94元。这个价格在银行股中依然处于高位，但从年内表现看，招行已成为板块中的逆向样本。Choice数据显示，截至当日，招商银行年内跌幅为5.16%，在A股银行股中跌幅居首。
拉长时间维度，反差更为突出。Choice数据显示，2022 年 1 月 1 日至 2026 年 5 月 25 日，招商银行股价累计下跌24.16%。同期，农业银行、中国银行、建设银行、工商银行分别上涨119.05%、93.44%、73.04%和58.60%，中信银行、交通银行分别上涨66.23%和43.38%。截至5月25日，招商银行总市值为9473.54亿元，已明显低于国有四大行。
股价跑输的时间段，与王良任期有所重合。2022年4月18日起，王良全面主持招商银行工作，并于同年6月15日起出任行长。2026年4月30日，招商银行公告称，王良因年龄原因辞去执行董事、行长等职务，辞任自当日起生效。其行长职务原定任期到期日为2028年6月24日，实际离任时间较原定任期提前两年多。同日，招商银行董事会审议同意聘任王小青为新任行长，在取得国家金融监督管理总局任职资格批复前，由其代为履行行长职务。
王良交棒时，招商银行面对的已不只是一场高管更替。过去多年，“零售之王”是市场理解招行的核心标签，按揭、信用卡和财富管理共同构成其区别于一般银行股的重要基础。如今，几条旧引擎正在同时换挡：按揭贷款扩张空间收窄，信用卡余额下降且风险消化压力上升，财富管理收入有所修复但更依赖市场环境，对公业务则开始承担更多资产投放和业绩稳定功能。
高盈利标签松动
招商银行过去获得较高市场关注，一个重要原因在于它曾长期保持较强盈利能力。零售客户基础、较高的活期存款占比、财富管理能力和信用卡业务，使其在股份行中具有较鲜明的经营特征。但过去几年，招行的收入增速和盈利指标也在回落。
2025年，招商银行实现营业收入3375.32亿元，同比增速降至0.01%；实现净利润1511.26亿元，同比增长1.05%；归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%。进入2026年一季度，招商银行收入端有所修复，实现营业收入869.40亿元，同比增长3.81%；归母净利润378.52亿元，同比增长1.52%。
更能体现变化的是ROE和净息差。2021年末，招商银行加权平均ROE为16.96%，净息差为2.48%。到2026年一季度，其年化后归属于普通股股东的加权平均ROE降至13.48%，净息差降至1.83%。
对于银行而言，净息差下行是行业共同压力，但招行过去被市场赋予更高期待，正是因为其零售业务曾带来更强的资产收益、客户黏性和中间收入能力。当营收增速降至零附近、ROE从高位回落，市场对招行的关注也从“零售优势能带来多高成长”，转向“零售优势还能释放多少增量”。
这也是观察招商银行零售结构变化的起点。过去支撑高盈利标签的业务中，按揭贷款曾是零售资产的重要底盘，它的变化最先反映在贷款结构里。
按揭旧引擎弹性收窄
从招商银行披露的本公司口径看，2026年一季度末，该行零售贷款余额为3.616万亿元，较2025年末的3.655万亿元减少385.64亿元；公司贷款余额则由2.930万亿元增至3.142万亿元，增加2127.57亿元。
贷款结构上，零售贷款占贷款和垫款总额比例由2025年末的52.92%降至51.00%，公司贷款占比由42.42%升至44.32%。这一变化说明，招行资产投放的重心正在发生调整。
在过去较长时间里，个人住房贷款是招行零售资产中的重要底盘。这类资产期限长、风险相对低，也能带动客户账户、代发、理财和其他零售金融服务。但随着房地产周期变化和监管约束强化，按揭贷款已经难以延续早年扩张节奏。
本公司口径下，2020年末，招商银行个人住房贷款余额约1.264万亿元，占贷款和垫款总额比例约26.72%；2021年末，该项贷款余额约1.365万亿元，占比约25.98%。到2025年末，招商银行个人住房贷款余额为1.411万亿元，占比约20.43%；2026年一季度末，个人住房贷款余额进一步降至1.393万亿元，占比约19.65%。
按揭占比下降本身并不应被简单理解为风险。按照房地产贷款集中度管理要求，中资中型银行个人住房贷款占比监管上限为20%，招行该项占比降至20%以内，与监管导向一致。真正的变化在于，过去低风险、长周期、客户黏性较强的按揭资产，已很难继续提供较高的扩张弹性。
这意味着，招行零售资产的底盘仍在，但按揭对零售贷款规模的拉动已经减弱。在按揭之外，信用卡曾是招行连接高频消费场景和零售客户的重要入口，这项业务的压力则更直接体现在余额、收入和资产质量上。
信用卡进入存量消化期
2026年一季度末，招商银行信用卡贷款余额为9004.17亿元，较2025年末的9389.91亿元减少385.74亿元。同期，信用卡不良贷款余额由2025年末的163.70亿元升至171.48亿元，不良率由1.74%升至1.90%，关注贷款率由4.81%升至5.20%。
新增风险生成也主要集中在信用卡。2026年一季度，招商银行新生成不良贷款189.27亿元，其中信用卡贷款新生成不良120.42亿元，同比增加20.35亿元，占比超过六成。
信用卡的压力并不只体现在资产质量上。2025年，招商银行银行卡手续费收入136.43亿元，同比下降18.60%；2026年一季度，该项收入35.75亿元，同比下降12.25%。招商银行解释称，主要是信用卡线下交易手续费下降。
在招行零售体系中，信用卡曾经不只是贷款业务，也是高频连接客户的重要入口。它连接消费支付、分期、客户画像和交叉销售，是招行零售客户经营的重要一环。余额下降、手续费收入减少、风险生成增加同时出现，意味着信用卡从过去的增长抓手，逐渐进入存量消化和精细经营阶段。
招行近年持续加大不良处置力度。2021年至2025年，招商银行分别处置不良贷款500.34亿元、579.86亿元、581.13亿元、629.02亿元和661.88亿元，五年累计处置规模2952.23亿元。其中，不良资产证券化规模由2021年的106.01亿元增至2025年的342.32亿元。
不良处置规模不能等同于最终损失，但连续多年保持较高处置规模，显示招行零售资产端仍有持续消化压力。按揭扩张弹性下降、信用卡进入存量经营后，财富管理的修复能力和对公业务的补位效果，开始成为观察招行增长韧性的另一条线索。
财富管理修复，对公业务补位
在零售旧引擎中，财富管理仍是招行相对具有弹性的部分。2026年一季度末，招商银行AUM余额17.86万亿元，较上年末增加7726.46亿元，增幅4.52%。当期，财富管理手续费及佣金收入85.07亿元，同比增长25.42%。
分项来看，代理基金、代理保险和代理信托计划收入均有回升。2026年一季度，招商银行代理基金收入20.32亿元，同比增长55.11%；代理保险收入21.31亿元，同比增长16.70%；代理信托计划收入11.00亿元，同比增长42.67%。
财富管理回暖，为招行零售业务保留了重要支点。与按揭和信用卡不同，这项业务更依赖客户资产配置意愿，也更容易受到资本市场行情和产品结构变化影响。AUM增长和代销收入回升，说明招行的客户基础仍有转化能力，但这部分收入能否持续修复，还要取决于市场环境和居民风险偏好的变化。
在零售资产增长放缓的同时，招行资产投放的另一端也出现变化。2026年一季度末，招商银行公司贷款余额3.142万亿元，较2025年末增长7.26%；公司贷款不良率由0.84%降至0.78%。制造业贷款余额由7336.12亿元增至7933.11亿元，占贷款和垫款总额比例由10.62%升至11.19%。房地产业贷款不良率由4.64%降至4.44%。
从贷款结构看，公司贷款回升，使招行在零售贷款收缩时仍能保持资产投放。对公业务扩张有助于稳定资产规模，也能在净息差承压阶段提供新的投放空间。但对公业务竞争更接近银行业传统战场，对风险定价、客户选择和行业布局提出了不同要求。
这也改变了市场观察招行的角度。过去，招行最鲜明的标签来自零售端；如今，对公业务、财富管理和零售存量经营需要共同支撑增长。对于一家长期被贴上“零售之王”标签的银行来说，这种结构变化，正是王良交棒窗口下最值得关注的经营背景。
王良提前交棒后，王小青接手的仍是一家客户基础深厚、盈利能力居前的股份行。但从股价表现到经营结构，招商银行已经很难只依靠“零售之王”这一标签获得过去那样的市场期待。按揭扩张弹性下降，信用卡进入存量消化期，财富管理修复仍受市场环境影响，对公业务则承担起更多资产投放任务。旧引擎换挡之后，招行仍有零售基础，但新的增长弹性需要在更复杂的资产结构和收入结构中重新形成。
