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3047798688@qq.com4月29日，香飘飘同步披露了2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年全年，香飘飘营收利润双双大幅下挫，归母净利润大跌62.38%，上市以来首次跌破亿元大关。而2026年第一季度，营收同比增51.41%，单季利润几乎追平了上年全年。资本市场迅速给出反应，年报和一季报披露后的第一个交易日，香飘飘股价一字涨停，收报14.28元/股。
这份开门红业绩背后，是公司基本面真的迎来拐点，还是被春节旺季、低基数下增长等短期因素镀了一层金？那个曾经“一年卖出十亿杯，杯子连起来可绕地球三圈”的国民奶茶品牌，在现制茶饮疯狂开店的今天，还能否守住自己的阵地？
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去年净利降幅达62.38%，
盈利质量承压
2025年全年，香飘飘实现营业收入29.26亿元，同比下降11%；归属于上市公司股东的净利润为9524万元，同比降幅高达62.38%。这是自2017年登陆A股以来，首次出现营收与净利润的双位数同步下滑，净利润规模也首次跌破亿元关口。
图源/公司财报
而2026年第一季度，公司实现营业收入8.78亿元，同比大增51.41%；归母净利润9339万元，成功扭转了上年同期亏损1877万元的局面，且短短三个月的盈利，几乎与2025年全年相当。
图源/公司财报
不过一季度业绩反弹，很大程度上得益于春节时间节点错位带来的旺季周期变化。香飘飘冲泡奶茶高度依赖秋冬旺季以及春节礼赠市场，旺季出货量也直接决定全年业绩走向，通常情况下，春节前一个月会迎来全年出货峰值。而2025年春节为1月29日，压缩了当年第一季度的旺季窗口，2026年春节延后至2月17日，又拉长了2026年第一季度的旺季窗口。
图源/公司财报
2026年第一季度，香飘飘冲泡类产品实现销售收入5.65亿元，同比增幅达85.31%，但如果拉长周期，按2025年第四季度及2026年第一季度这个完整旺季周期算，累计销售收入同比增幅为10.74%。
同时，2025年业绩低迷一定程度上也是香飘飘主动调控的结果。面对消费环境变化、渠道库存积压以及价格竞争等问题，香飘飘主动调控冲泡产品的出货节奏，将工作重心放在清理渠道库存、稳定产品价盘、维护经销商利益上。
图源/公司财报
年报显示，截至2025年末，香飘飘全国经销商数量为1703家，全年新增301家，减少425家，净减少124家，其中华东、华中等核心区域经销商流失明显，经销渠道收入同比下滑15.01%，而华中地区的营收降幅则高达25.43%。
图源/公司财报
这一操作直接压低了2025年的营收规模，同时使得2026年第一季度的同比基数处于较低的水平。但换个角度来说，更健康的渠道库存和更稳定的价盘，也能为后续创造增长空间。
图源/公司财报
需要指出的是，香飘飘盈利能力也有恶化迹象。2025年，公司主营业务毛利率同比下降1.28个百分点，降至37.26%。毛利率下滑背后，既有原材料采购、生产折旧等刚性成本难以快速调整的因素，也透露出公司在供应链成本管理上面临的压力。
更值得关注的是，扣除非经常性损益后的净利润为7112万元，同比降幅高达67.32%。年报显示，计入当期损益的政府补助为2621万元，非金融企业持有金融资产产生的公允价值变动损益及处置收益为941万元，剔除这些因素后，香飘飘主营业务的造血能力已降至历史冰点。
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基本盘疲软，
即饮业务难扛大旗
冲泡奶茶作为香飘飘的基本盘，曾经“绕地球66圈”的国民神话，随着消费迭代逐渐褪色，销量连年下滑。2025年全年，冲泡类产品仍占据主导，贡献营收18.81亿元，但同比下滑17.20%，销售量2718.73万标箱，同比减少17.07%。
图源/公司财报
如果按照每标箱约30杯折算，相当于一年少卖约1.68亿杯，对比2020年4559.09万标箱的销量峰值，2025年冲泡奶茶销量已缩水约四成，曾经垄断杯装冲泡奶茶市场的优势不断消失。
而冲泡奶茶市场萎缩，并不是香飘飘一家公司的问题。
过去，冲泡奶茶凭借低价、便捷的优势，成为学生、居家人群的热门选择。但随着现制茶饮快速下沉，蜜雪冰城、甜啦啦等平价奶茶店已经将门店开到了县城甚至乡镇市场。一杯现做现喝的珍珠奶茶或柠檬水，价格可以做到和一杯香飘飘冲泡奶茶相差无几，还能做到新鲜度更高、口感更好，选择也更丰富。而且年轻消费群体也更偏爱现制茶饮，传统粉末冲泡奶茶逐渐被贴上廉价、过时、不健康等标签。
除了外部市场环境变化，香飘飘自身的产品结构也存在着难以回避的短板。
就香飘飘经典冲泡系列产品来看，多年来在口味和配方上并没有做出突破性的升级，虽然此前陆续推出了好料系列、原叶现泡系列等新品，但在消费者心智中，香飘飘和粉末奶茶的关联仍然根深蒂固。
面对冲泡业务的持续萎缩，香飘飘早在2017年，就确立了冲泡+即饮的双轮驱动战略，试图将即饮业务打造为第二增长曲线。
即饮茶饮料的市场规模远超冲泡奶茶，且消费场景更为广泛，不受季节限制。但从实际效果来看，即饮业务在过去几年中始终处于叫好不叫座的尴尬境地。
财报显示，2025年即饮类产品实现销售收入10.05亿元，同比增长3.27%，增速虽然仍保持正向，但相较于2023年41.16%的高增速，已大幅放缓，而且2024年、2025年增长均在进一步收窄。
图源/公司财报
2026年第一季度，即饮业务增速回升至11.76%，但和冲泡业务85.31%的爆发式增长相比差距巨大，在冲泡业务迎来旺季的同时，即饮业务并未能借势实现同步放量。
作为即饮业务主力，Meco果茶2025年实现销售收入8.83亿元，同比增长13.16%，在即饮业务总营收中的占比接近88%。这一单品表现虽然稳健，但增速较往年已有明显放缓，反观兰芳园杯装奶茶、即饮牛乳茶等其他产品，财报中并未重点提及，其销售规模可能仍然有限。
值得警惕的是，2025年冲泡类产品毛利率为43.80%，而即饮类产品毛利率仅为25.03%，两者相差超过18个百分点。承担着未来希望的即饮业务，自身盈利能力和对整体利润的贡献度，远不及已显疲态的传统冲泡业务。
图源/公司财报
用一个盈利能力更低的业务去替代一个盈利能力较高但正在萎缩的业务，本就是一个艰难的等式，在即饮业务规模尚未突破临界点之前，很难真正填补冲泡业务下滑带来的利润缺口。对香飘飘而言，不转型，其业务下滑趋势难以逆转，而持续推进转型，短期内又面临投入与回报不匹配的压力。
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押注健康化、出海，
打响破局之战
面对困局，香飘飘试图通过转型打破增长瓶颈，其中，健康化是一个重要方向。2025年联合浙江中医药大学成立健康养生饮品研究院后，陆续推出了主打女性经期养生场景的古方五红暖乳茶、古方八舒助眠奶茶。
同时，继续推进原叶现泡系列产品，采用原叶茶包+牛乳锁鲜杯的形态，强调0香精、0植脂末、0反式脂肪酸，在品质上和传统粉末奶茶形成区隔。2025年，香飘飘还为该系列签约了代言人，并推出了明前龙井、东方美人等名优茶限定产品。
需要注意的是，女性经期养生、助眠等功能诉求，和奶茶原有的休闲、解馋消费场景存在一定错位。如何在满足功能需求的同时，不牺牲产品的口感体验，是香飘飘在产品研发上需要持续攻克的难题。
2025年，香飘飘一个重要转变是，从过度依赖传统经销商，向多元化的渠道结构转型。
2025年，直营渠道和出口渠道，成为年报中增速最快的两个渠道，其中直营渠道营收同比大增71.56%，出口渠道营收同比增长77.55%。
公开信息显示，香飘飘已经和头部零食量贩系统达成合作，覆盖的终端门店数量已超过4万家。针对这一渠道的消费场景特性，还推出了渠道限定款口味、透明材质杯装果茶等定制化产品。同时，还积极探索餐饮渠道，针对自助餐、火锅等场景进行定制化产品投放。
2025年底，香飘飘发布公告，计划投资约2.68亿元人民币在泰国建设即饮产品生产基地。该项目被定位为杯装饮料生产基地及出口枢纽，目标覆盖柬埔寨、老挝、缅甸、越南及更广泛的东盟市场。
而出海，也是香飘飘一系列突围动作中，最具想象力同时也伴随较大不确定性的一步。
当国内饮料市场竞争趋于白热化，寻找海外增量市场是头部企业的必然选择，但海外建厂也意味着长期的资金投入和不确定性。从开工建设到正式投产，再到渠道铺设、品牌建设、实现盈利，过程会很漫长，短期内，泰国项目还很难贡献利润。
2026年第一季度，香飘飘交出了一份足够亮眼的成绩单，但冲泡奶茶的消费场景仍在被现制茶饮持续侵蚀。一个更根本的问题是，当年轻消费者已经被现制茶饮、无糖茶、气泡水、功能性饮料等层出不穷的新品类充分教育，香飘飘还能否重新进入他们的购物清单？
