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3047798688@qq.com记者丨王杰仁
实习生丨程睿
出品丨鳌头财经
对于不能实现业绩目标，金徽酒（603919.SH）管理层和员工应该已经“麻木”了。
10月24日晚间，金徽酒发布2025年第三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入23.06亿元，同比下降0.97%；净利润3.24亿元，同比下降2.78%。
金徽酒提出，力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元，而当前业绩与这一目标相差较远。
鳌头财经发现，从2019年到2025年，金徽酒将可能连续7年无法实现业绩目标。
不仅如此，截至2025年三季度末，金徽酒存货达17.87亿元，同比增长15.37%，创下历史新高。
有分析师向鳌头财经指出，金徽酒正通过牺牲低端产品销量换取高端产品增长，这一战略导致整体营收停滞，但存货增长可能部分源于高端产品生产周期延长、渠道铺货需求增加，以及市场对高端产品接受度的不确定性。
01
年年立目标
年年不如愿
“全体金徽人要相信‘相信’的力量，紧盯目标不松懈，坚持战略不动摇，以市场为导向，拥抱变化，眼睛向内，超前谋划；以客户为中心，聚焦资源，精准营销，转型突破；以金徽商业模式为抓手，精益运营，推行全面预算下的充分授权，让金徽人会算账、懂经营、会管理，人人都是主人；以价值为导向，打造市场化激励机制，让组织充满活力，让奋进者更有动力。”
2025年3月，金徽酒2025年度工作会议，公司董事长周志刚通过上述的一番讲话鼓舞士气，但所谓相信“相信”的力量，最终未能如愿。
又一年，金徽酒无法完成业绩目标。
10月24日晚间，金徽酒发布2025年第三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入23.06亿元，同比下降0.97%；净利润3.24亿元，同比下降2.78%。
2024年年报中，金徽酒提出，力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元。
以2024年相应数据来看，金徽酒计划2025年的营业收入增幅达8.57%，净利润增幅达5.15%。
显然，加上当前整体低迷的白酒市场，金徽酒大概率无法实现2025年全年目标。
金徽已经多次未能完成既定目标。
2019年8月，金徽酒发布《五年发展战略规划纲要》，公司将2019年至2023年作为“二次创业”的关键阶段。
金徽酒高管团承诺，2019年至2023年的目标营收分别为16.2亿元、18.3亿元、21亿元、25亿元、30亿元，扣非净利润分别为2.8亿元、3.2亿元、3.8亿元、4.7亿元、6亿元。
同时，金徽酒高管薪酬与未来五年经营业绩深度绑定，对未来5年经营业绩指标及相应奖惩方案等事项进行约定。
实际情况是，2019年至2022年，金徽酒营业收入分别为16.34亿元、17.31亿元、17.88亿元和20.12亿元，净利润分别为2.71亿元、3.31亿元、3.25亿元和2.80亿元，扣非净利润分别为2.70亿元、3.31亿元、3.22亿元和2.71亿元。
整体来看，金徽酒实际上仅2019年营业收入和2020年扣非净利润达标。
由于2021年年度业绩没有达成目标，根据金徽酒与核心管理团队签订的业绩目标及奖惩方案，9名参与业绩对赌的高管合计被扣罚了631.77万元。
到了最后“收账”的时候，2023年，金徽酒实现营业收入25.48亿元，同比增长26.64%；净利润3.29亿元，同比增长17.35%；扣非净利润3.28亿元，同比增长21.03%，“五年发展战略”目标落空。
2023年年报中，金徽酒提出，力争2024年实现营业收入30亿元、净利润4亿元。
实际上，金徽酒2024年实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；净利润3.88亿元，同比增长18.03%；扣非净利润3.88亿元，同比增长18.29%。公司虽然完成营业收入目标，但没有完成利润目标。
从2019年到2025年，金徽酒或将连续7年无法实现业绩目标。
02
关联交易
难以消除利益输送质疑
金徽酒前身系康庆坊、万盛魁等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒企业，曾用名甘肃陇南春酒厂，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一，2016年3月登陆A股。
从2025年前三季度经营数据来看，金徽酒100元以下的酒收入锐减。
公告显示，公司根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力等以出厂价划分产品档次，其中：300元/500ml以上的产品主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的产品主要有柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等；100元/500ml以下的产品主要有世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等。
数据显示，2025年前三季度，金徽酒300元以上产品营业收入达5.37亿元，同比增长13.75%；100元至300元产品营业收入达12.28亿元，同比增长2.36%；100以下产品营业收入4.57亿元，同比下降23.6%。
销售渠道上，2025年前三季度，金徽酒经销商渠道仍占绝对主力，贡献20.93亿元，占比94.2%，但同比下降2.74%；直销（含团购）收入5651万元，占比仅2.5%，降幅6.06%；互联网销售为唯一正增长渠道，收入7294万元，同比增长25.22%。
经销商方面，截至前三季度末，金徽酒的经销商总数为949家。报告期内，新增经销商111家，减少经销商163家，总体来看，前三季度净减少52家经销商。值得一提的是，公司省外经销商数量减少了82家。
需要重点关注的是，截止2025年三季度末，金徽酒存货达17.87亿元，同比增长15.37%，创下历史新高。
有分析师向鳌头财经指出，金徽酒正通过牺牲低端产品销量换取高端产品增长，这一战略导致整体营收停滞，但存货增长可能部分源于高端产品生产周期延长、渠道铺货需求增加，以及市场对高端产品接受度的不确定性。
值得注意的是，金徽酒近年来频繁与实控人侄子所掌管的企业进行关联交易，此举引发了投资者的高度关注。
4月14日晚间，金徽酒公告，公司拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目，经委托第三方代理机构公开招标，关联方甘肃懋达建设工程有限公司（简称“懋达建设”）中标，合同金额6.69亿元。
值得注意的是，懋达建设法定代表人李锁银是金徽酒实际控制人李明的侄子。
有报道显示，这是懋达建设第8次中标金徽酒工程。过去几年中，懋达建设以“偶发性”和中标等形式，签下金徽酒多笔合同，总额超13亿元。
对此，金徽酒在公告中表示，本次关联交易属于公司正常生产经营活动，经公开招标且公示无异议。
中期业绩会上，有投资者直问：“懋达建设虽然没有直接或间接持有公司股份，但是公司实控人近亲属控制的企业，是公司实控人李明的侄子。并且过去几年多次中标公司项目，请问这属于偶然吗？这中间是否存在利益输送？请公司正面回应。”
金徽酒董事长、总裁周志刚回应称，在实施重大项目建设过程中，公司严格遵循公开、公平、公正的原则选择建设单位，从发布招标公告、资格审查、评标至定标的全流程均符合相关规定。
不过，周志刚的解释，并未打消大众的疑虑。在投资者看来，多次与实控人近亲属控制的企业发生交易，很难简单认定为偶然，企业的解释难以完全消除投资者对利益输送的担忧。
