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港股8倍AI牛股MiniMax（上海稀宇极智科技有限公司、00100.HK）在解禁日股价单日暴跌17.98%的次日，火速发布合计160亿港元的配售+可转债融资公告，试图用7倍超额认购、20余家全球主权基金进场的火爆叙事稳住市场情绪。
但343%的超高资产负债率、36.33亿美元的短期借款缺口、4个月内市值蒸发3330亿港元的剧烈回撤，叠加在港股上市仅4个月就火速启动A股科创板辅导的操作，让MiniMax这家年轻大模型企业的百亿融资背后，藏着流动性隐忧、估值泡沫与跨市场资本套利的多重待解谜题。
01
实现AGI前，闫俊杰不拿薪酬
7月10日，MiniMax发布公告显示，公司与配售代理订立协议，拟配售股份及发行债券。公司配售价为每股268港元，预计募资总额约95.4亿港元；另拟发行本金总额65亿港元的债券，初步转换价每股335港元，较前一交易日收市价297.4港元溢价约12.64%。
MiniMax完成这新一轮约160亿港元融资，吸引20余家长线及主权基金参与，覆盖亚太、欧洲和美国市场，认购倍数达7倍，最终发行规模从约18亿美元扩大至20亿美元以上。公司表示，本次融资将用于AI基础设施投入、模型研发及全球化扩张。
值得注意的是，截至2025年末，MiniMax总资产达10.88亿美元，负债达37.37亿美元，资产负债率高达343%。
同期，MiniMax现金及现金等价物为9.80亿美元，但短期借款高达36.33亿美元。
就在MiniMax宣布融资的前一天，7月9日，公司迎来IPO后首次大规模限售股解禁。
尽管超八成Pre-IPO及基石股东表示将继续持有，但受部分财务资本退出影响，MiniMax当日收盘报297.4港元，下跌17.98%，总市值932.75亿港元。
往前追溯，1月9日，MiniMax以每股165港元发行价登陆港股，上市首日收盘大涨109%，市值一举突破千亿港元，市场对这家国产大模型公司的热情几近沸腾。
3月18日，MiniMax股价一度达到1330港元/股，仅两个多月成了“8倍牛股”。
随后，MiniMax股价一路震荡下探，截至7月10日收盘，公司股价达268港元/股，不到4个月较高点下跌近80%，市值蒸发约3330亿港元。
面对这一情况，7月10日，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰发布内部全员信，回应近期市场波动，并强调公司长期方向不变。
闫俊杰在信中宣布，从即日起，直到公司实现AGI（通用人工智能）的那一天，他将不再从公司领取任何薪酬。未来四年，他将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，用于激励长期与公司并肩作战、共同创造价值的团队成员；同时拿出1%的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展。
信中表示，身处行业一线的团队比任何人都更清楚技术演进的真实速度，也更清楚公司正在创造和积累的长期价值。他将把全部时间、精力和资源投入到这项事业中，并称这是“作为创始人作出的长期承诺”。
2025年财报显示，闫俊杰合计薪酬达24.1万美元（按照当前汇率计算约合人民币163万元）。
02
冲刺“A+H”双平台布局
MiniMax是由一群非常年轻的人，办一家非常年轻的公司。
依据MiniMax招股书，2025年，公司CEO闫俊杰36岁、COO贠烨祎31岁、大语言模型负责人赵鹏宇29岁、视觉模型负责人周彧聪32岁。公司共有385名全职员工，平均年龄约29岁，其中研发人员占比超过七成。
闫俊杰出生于河南，2006年考入东南大学数学学院，博士毕业于中国科学院自动化研究所，后在清华大学计算机系从事博士后研究。
博士期间，闫俊杰加入商汤科技，曾任商汤集团副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO，主导构建了通用的计算机视觉技术体系与智慧城市平台。
2024年8月，闫俊杰入选《财富》中国40位40岁以下商界精英榜。
2022年初，闫俊杰在上海正式创立MiniMax，公司战略投资人包括米哈游、阿里、腾讯等；财务投资人包括高瓴、IDG、红杉等。
业绩方面，2022年至2025年，MiniMax营业收入分别为0美元、346万美元、3052.30万美元和7903.80万美元，合计1.13亿美元。归母净利润（年内溢利）分别为-7372.80万美元、-2.69亿美元、-4.65亿美元和-18.72亿美元，合计亏损26.8亿美元。
2025年，MiniMax毛利为2007.9万美元，较上年同期增加437.2%；毛利率为25.4%，较上年同期提升13.2个百分点。公司表示，这得益于模型及系统效率的提升以及基础设施配置的优化。
5月28日，MiniMax披露业务数据显示，公司服务的全球企业和开发者客户数已超百万，较半年前增长5倍；全球用户规模约3亿。过去两个月，公司年化经常性收入（ARR）实现超过100%的增长。
除了上市和新进融资外，MiniMax于2026年5月29日已经和中信证券签署辅导协议，正式启动A股科创板IPO进程，冲刺“A+H”双平台布局。
这意味着，MiniMax在港交所正式挂牌仅4个多月，又启动在A股的上市辅导。
值得一提的是，MiniMax和诞生于北京的智谱，形成了“南北双雄”。
当前，国内头部大模型企业正迎来新的资本格局，此前智谱已于2026年2月增聘国泰海通、中金公司为科创板辅导机构，和MiniMax两家已经登陆港股的头部大模型企业，即将在A股科创板形成“双雄会师”的局面。
有业内人士认为，大模型行业目前仍处于技术快速迭代和资本持续投入的阶段，AI基础设施建设、核心模型研发、推理能力升级以及全球化布局，正在成为头部企业构建长期核心竞争力的重要支撑。
也有观点认为，当前全市场对大模型赛道的狂热叙事正在逐渐回归理性，仅靠“AI高增长”标签支撑高估值的时代已经过去。
